July 26, 2021

Technologie-Einhörner wachsen in Rekordzeit

AILEEN LEE, eine Risikokapitalgeberin, die eine Investmentfirma namens Cowboy Ventures gründete, prägte 2013 den Begriff „Einhorn“, um sich auf eine damals seltene, fast magische Spezies zu beziehen: private Startups im Wert von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr. Abgesehen von allen magischen Attributen sind sie heute alltäglich – und werden es immer mehr. Verbraucher, die von einer Reihe neuartiger, oft billiger Produkte und Dienstleistungen profitieren, können sich auf die Fahrt freuen. Anleger, die auf das Einhorn-Derby setzen, sollten vorsichtiger vorgehen.

Die Einhornherde der Welt vermehrt sich in einem kaninchenähnlichen Clip. Die Zahl dieser Firmen ist von einem Dutzend vor acht Jahren auf mehr als 750 angewachsen, mit einem Gesamtwert von 2,4 Billionen US-Dollar. In den ersten sechs Monaten des Jahres 2021 sammelten Technologie-Startups weltweit fast 300 Milliarden US-Dollar ein, fast so viel wie im gesamten Jahr 2020. Dieses Geld half allein zwischen April und Juni, 136 neue Einhörner zu gewinnen, ein vierteljährlicher Rekord, so CB Insights, ein Datenanbieter data (siehe Diagramm 1). Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum hat sich die Zahl der Finanzierungsrunden über 100 Millionen Dollar auf 390 verdreifacht. Vieles davon hat dazu beigetragen, ältere Mitglieder der Herde zu mästen: Alle bis auf vier der 34, die jetzt Bewertungen von 10 Milliarden Dollar oder mehr aufweisen, haben neue bekommen more Investitionen seit Anfang 2020.

Die neuesten Tech-Lieblinge sind nicht mehr hauptsächlich Uber-artige Marktplätze, um Dienstleistungen mit Verbrauchern abzugleichen. Stattdessen bieten oder entwickeln sie anspruchsvolle Produkte, oft in Nischenmärkten. Rund 25 % der Mittel gingen im zweiten Quartal an Finanztechnologieunternehmen, aber auch in künstliche Intelligenz, digitale Gesundheit und Cybersicherheit (siehe Grafik 2).

Auch die Empfänger der Großzügigkeit der Anleger werden globaler. Obwohl amerikanische und chinesische Startups weiterhin die Fundraising-Ranglisten dominieren, stieg der Anteil von außerhalb der beiden größten Märkte von rund 25 % im Jahr 2016 auf 40 % im letzten Quartal. Im Juli sammelte Flipkart, ein indisches E-Commerce-Unternehmen, in einer Runde 3,6 Mrd. US-Dollar im Wert von 38 Mrd. US-Dollar (siehe Buttonwood). Grab, das darum kämpft, die Antwort Südostasiens auf Chinas Super-Apps zu sein, hofft, dieses Jahr in New York mit einer Bewertung von 40 Milliarden US-Dollar an die Börse zu gehen.

Die Geldflut lässt sich durch zwei Faktoren erklären. Die erste ist ein Desinvestitionsrausch der frühen Venture-Capital (VC)-Unterstützer der Startups. Diese Anteile verlangen Spitzendollar von Investoren, die verzweifelt nach der Digitalisierungswelle der Pandemie-Ära suchen. Die Exits durch Börsennotierungen und Akquisitionen haben sich weltweit im Vergleich zum Vorjahr auf fast 3.000 mehr als verdoppelt. Die Erlöse fließen zurück in neue VC-Fonds, die in diesem Jahr allein in Amerika bisher 74 Mrd. Die Risikokapitalgeber können den Teig nicht schnell genug ausgeben. In den drei Monaten bis Juni machte Tiger Global, eine besonders aggressive New Yorker Investmentfirma, durchschnittlich 1,3 Transaktionen pro Werktag.

Der zweite Grund für die steigenden Bewertungen ist der stärkere Wettbewerb unter den Anlegern. Relative Newcomer im Tech-Investment-Geschäft, wie Pensionsfonds, Staatsfonds und Family Offices, dringen in die privaten Märkte vor, die früher von VC-Firmen aus der Sand Hill Road in Palo Alto dominiert wurden. Im vergangenen Quartal beteiligten sich „nicht-traditionelle“ Investoren in Amerika an fast 1.800 Deals, die zusammen 57 Milliarden US-Dollar einbrachten. Viele wurden vielleicht durch den Erfolg früherer Streifzüge von Dabblern außerhalb der VC-Welt ermutigt. Ihre jährlichen Renditen aus ausgeschiedenen Investitionen in einer ersten Finanzierungsrunde haben in den letzten zehn Jahren durchschnittlich 30% betragen, schätzt PitchBook, ein weiteres Datenunternehmen. Das ist mehr als das Doppelte der 10-15% für erfahrene VCs.

Diese Siegesserie könnte noch in Tränen enden. So geschah es vor zwei Jahren, als hochbewertete Firmen mit wackeligen Geschäftsmodellen nach ihrem Börsengang entweder verpufften (wie Uber und Lyft, zwei Mitfahrgelegenheiten) oder nie so weit kamen (WeWork, ein Bürovermietungsunternehmen, dessen Börsengang wurde eingestellt, nachdem Investoren kalte Füße bekommen hatten). Viele kürzlich gelistete Einhörner bluten weiterhin Geld. Nach Berechnungen von The Economist machten diejenigen, die 2021 an die Börse gingen, in ihrem letzten Geschäftsjahr einen kumulierten Verlust von 25 Milliarden US-Dollar.

Zu beurteilen, ob die verbleibenden ihre hohen Bewertungen wert sind, kann schwieriger denn je sein. Wie ihre Vorgänger legen sie keine Finanzergebnisse offen. Gleichzeitig hilft eine Extrapolation von den früheren Unicorns, die in Winner-takes-all-Märkten tendenziell um jeden Preis Wachstum anstrebten, wenig hilfreich, da die heutigen Lose oft darauf abzielen, durch den Verkauf wirklich einzigartiger Technologien gute Margen zu erzielen. Dies könnte eine nachhaltigere Strategie sein – wenn die Technologie funktioniert. Für Nicht-Experten ist es jedoch schwieriger zu bewerten, insbesondere basierend auf dem, was oft kaum mehr als ein Prototyp ist. Nikola und Lordstown, zwei Elektrofahrzeugunternehmen, die im Jahr 2020 durch umgekehrte Fusionen mit Zweckgesellschaften (SPACs) notiert wurden, werden von den amerikanischen Behörden wegen angeblicher Übertreibung der Rentabilität ihrer Technologie untersucht.

Ein weiteres Risiko geht von der Politik aus. Behörden auf der ganzen Welt werden immer vorsichtiger, Technologieunternehmen zu groß werden zu lassen oder in regulierte Märkte wie Finanzen oder Gesundheitswesen einzudringen. Als Teil eines umfassenderen Vorgehens gegen große Technologieunternehmen hat die chinesische Regierung kürzlich den Betrieb von Didi sabotiert, indem sie ihre App Tage nach dem Börsengang des Unternehmens im Wert von 68 Mrd ). Solche Schritte haben den Appetit der Investoren auf chinesische Startups gedämpft, deren Finanzierung in den letzten zwei Quartalen tatsächlich zurückgegangen ist. In Amerika beginnt die Securities and Exchange Commission, die Verwendung von Kryptowährungen zu prüfen. Viele Krypto-Börsen lassen das Herz der Anleger im Bitcoin-Ansturm des letzten Jahres höher schlagen. Jetzt ist die Marktkapitalisierung von Coinbase, einer der größten, seit einem Höchststand nach der Notierung im April um die Hälfte oder 56 Milliarden Dollar geschrumpft.

Die wachsende Macht der Zwischenhändler ist ein weiteres Problem. Dass sich die großen Einsätze lohnen, hängt oft davon ab, eine kleine Anzahl von Gewinnern zu identifizieren – und einen Platz an einem überfüllten Tisch zu bekommen, wenn sie Gelder sammeln. Branchenkontakte sind Gold wert. Eine ausgewählte Gruppe von VC-Firmen scheint in jeder Stoßstange präsent zu sein. Im Laufe der Zeit könnten solche Stars die Gebühren für ihre Kunden erhöhen und den Markt für andere verschließen.

Anleger sollten also besser aufpassen. Für alle anderen sieht der neueste Einhorn-Ansturm wie ein Segen aus. Da Venture-Investments meist mit Eigenkapital und wenig Fremdkapital verbunden sind, bergen selbst Flops wie WeWork oder warnende Geschichten wie Didi ein geringes Risiko für das Finanzsystem. Solange Risikokapital verlustbringende Start-ups finanziert, während sie subventionierte Dienstleistungen anbieten oder clevere neue Produkte entwickeln, haben Verbraucher keinen Grund, dem geschenkten gehörnten Pferd ins Maul zu schauen. ■